丰云独立研究新闻|“面包第一”桃李面包

作者|白芋工艺编辑|馅饼介绍今天云风君将向您介绍“中国面包的第一份”——桃子和李子面包(603866)。上海),该公司于2015年12月22日登陆上海证券交易所,当时公司被称为“沈阳桃李面包有限公司” 这是一家来自东北的家族企业 公司的控股股东和实际控制人是吴志刚、盛亚丽及其三个儿子(吴学东、吴学群和吴学良) 截至2017年12月6日,五名成员的总持股比例为74.46% 在胡润发布的“2018胡润世界富豪榜”中,桃子和李子面包的创始人吴志刚家族以160亿元的财富排名第11位,超过了著名的徐福记徐城家族。 截至10月8日,桃李面包的市场价值达到260亿元。 烘焙食品在20世纪80年代从香港和台湾引入中国大陆 20世纪90年代,外国制造商通过推广和销售石油、酵母和食品添加剂等原材料生产技术进入中国市场,推动了面包行业的发展。 当时,一批国内面包店诞生了,桃子和李子面包就是其中之一。 1995年,位于东北边境的辽宁省丹东市建立了桃李面包。起初,只有一家专门生产面包的工厂。 由于产品性价比较好,桃李面包很快在辽宁市场站稳脚跟。1997年,沈阳桃李食品有限公司(桃李面包的前身)正式成立 (图片来源:桃李面包旧包装:桃李面包微信公众号)经过10年的发展,桃李面包在东北的影响力逐年增加。 在此期间,随着面包越来越受欢迎,许多新面包店在全国各地诞生。 然而,由于面包的保质期短,运输半径小,全国大多数面包店只能经营本地市场,不能跨地区经营。 然而,桃子和李子面包的推广业务还不错。从2006年开始,桃子和李子面包在东北地区的经验的帮助下开始在全国范围内扩展。 多年来,一直采用“中心工厂+批发”模式的桃李面包在全国17个地区建立了生产基地。 截至2018年6月,桃和李馒头北达黑龙江和内蒙古,南至海南,西至甘肃、四川和新疆,东至上海和江苏。 (桃李面包布局)桃李面包采用直销与分销相结合的模式 现在,在北方市场,李涛面包已经与家乐福、沃尔玛、大润发等超市达成合作。在南方市场,它还渗透到布布布高、人人乐、新华渡等连锁超市。 2016年,李涛面包还开通了淘宝、微博、京东、天猫等电子商务渠道。 截至2018年6月30日,桃子和李子面包已经在全国市场建立了20多万个零售终端。 (货架上的桃子和李子面包)2017年3月,桃子和李子面包也从“沈阳桃子和李子面包有限公司”更名为“桃子和李子面包有限公司” 二、财务分析如此,桃子和李子面包近年来的经营状况如何?接下来,让我们通过财务指标来看看桃子和李子面包的财务状况。 在财务分析之前,让我们先看看产品结构。 从过去五年桃李面包的业务结构来看,可以分为三大业务:面包、月饼和粽子。 最大的比例是面包,其次是月饼和粽子。 近年来,面包销售稳步增长。 2015年、2016年和2017年,将分别达到25.05亿、32.43亿和40亿。 与此同时,面包的比例逐渐上升,从2013年的95.89%上升到2017年的98.16%,创下多年来的新高。 虽然另外两种产品的收入也在增加,但销量远远低于面包。 具体来说,2017年月饼和粽子的收入分别为6805.3万元和669.5万元。 由于增长率不如面包快,随着面包在收入中所占比例的增加,最终导致其比例下降。 其中,月饼占2017年收入的1.67%,低于2013年的3.22%,粽子占2017年的0.17% 因此,在三种产品中,面包是利润贡献最大的产品。 2017年,其对利润的贡献增至98.16% 1.增长能力分析在过去的五年里,桃子和李子面包的收入、净利润和不包括非盈利的净利润逐年增加。 从收入增长来看,2013-2017年桃李面包年复合增长率为23.43%。2013年桃李面包收入17.58亿元,2017年达到40.8亿元,是2013年收入的1.32倍。 从非净利润的增长来看,过去五年桃李面包的非净利润复合年增长率为19.28%,略低于收入复合年增长率。 2017年,桃李面包收入增长23.42%,母亲净利润增长17.85%,达到5.13亿元 2018年上半年,桃子和李子面包的表现仍然不错。 数据显示,收入同比增长19.33%,达到21.67亿英镑。母亲净利润同比增长43.54%,达到2.63亿英镑 2.盈利能力分析桃子和李子面包的三个盈利能力指标在过去的五年中出现了波动。 近年来,综合毛利率略有上升。过去两年,毛利率已超过36%,远远超过行业水平。 据Wind数据库统计,2013-2015年糕点面包制造业毛利率分别为23.10%、22.41%和21.81% 根据最新的2018年半年度报告数据,桃李面包的综合毛利率为39.30% 就种类而言,面包、月饼和粽子的毛利润是不同的。 面包的毛利率逐年上升,而另外两种产品的毛利率却在逐渐下降。 上市前,月饼是毛利率最高的产品,2013年毛利率为44.53%。经过近几年的短暂增长,毛利率连续三年下降,2017年降至37.09%。 粽子的毛利率位居第二,2013年达到38.45%。近年来,这一比例一直在上升,2016年达到49.6%,2017年达到43.26%。它似乎又在下降。 面包作为毛利率最低的产品,近年来毛利率变化相对稳定,从30%到35%不等,2017年达到37.7%,毛利率已经超过月饼。 此外,桃子和李子面包销售的净利率一直在13%左右波动,2017年降至12.58%,2018年上半年降至12.13% 那么,桃子和李子面包的利润质量是多少?在过去五年中,其业务活动的净现金流逐年增加,从2013年的3.19亿英镑增至2017年的6.53亿英镑。近年来,桃李面包的现金流一直高于净利润。 2018年上半年,桃和李面包业务的净现金流达到3.7亿英镑,比去年同期增长50.94%。 从净利润的现金保障倍数来看,近年来一直在1以上,2013年至2017年分别为1.25、1.17、1.23、1.19和1.27,呈现波动趋势。 3.周期成本率分析2015-2017年,随着销售成本的增加,桃和李面包的销售成本率逐年上升,三年内分别为14.05%、16.61%和18.55%。 2018年上半年,桃李面包的销售成本率为21.14% 在这方面,桃子和李子面包被解释为劳动力成本和产品分销服务费的增加。 丰云军发现销售费用较高的是产品分销服务费用、工资保险和福利费用,其次是商店费用、广告和宣传费用 2017年,桃李面包的广告宣传费用仅为3204.4万英镑,仅占总收入的0.78%。 相反,近年来,产品分销服务费支出一直在增加,占2017年收入的13.03%,高于2014年的6.39%。 一般来说,销售费用率的增减与企业的发展阶段有关。 桃子和李子面包的大规模渠道投资也将导致销售成本的增加。 从桃子和李子面包上下游的话语权来看 2015年至2017年,桃、李、面包的预付款分别为1159.76万元、199067万元和3378.3万元,分别占当期经营成本的0.55%、0.72%和0.98%。预付给上游供应商的比例逐年略有增加。 然而,近年来,预付账户与收入的比率略有上升,而应收账户与收入的比率略有下降。 桃、李、面包的应收账款不是很大,业务收入占比基本保持在8%左右,相对稳定。 4.偿债能力分析:李涛面包的资产负债率在过去五年中呈下降趋势。在2014年短暂升至15.96%后,它随后一路下跌。2017年资产负债率为10.51%,相对较低。 2018年上半年,桃、李、面包的资产负债率为12.21%,去年同期为16.83%。 同时,近5年来桃李面包的流量比和速效比都在1以上,总体呈上升趋势。 其中,目前的比率从2013年的2.8上升到2017年的5.23,快速比率从2013年的2.42上升到2017年的4.95 最后,从桃子、李子和面包的资产构成可以看出,2017年总资产达到35.26亿英镑,流动资产占52.98%。在所有资产中,货币资金占最大比重,达到13.6亿,占38.57%;第二是固定资产,11.04亿元,占32.33% 2018年上半年,桃李面包货币资金为11.96亿元。 3.产能分析李涛面包曾在招股说明书中表示,根据现有产品的增长率,现有产能将无法满足公司的发展需求。 从下图可以看出,从2012年到2014年,面包产品的生产率利用率分别达到95.81%、95.54%和98.51%。 面对产能饱和,产品需求仍然强劲。 数据显示,近年来全球烘焙食品规模稳步增长,中国烘焙行业增速最快,2011年至2016年复合增长率为13%。 为了变得更大更强,扩大生产能力是至关重要的,需要做的是建立生产线。 数据显示,2015年至2017年,桃、李、面包的固定资产分别为7.69亿、9.84亿和11.04亿。在建项目有7400万、8400万和1.6亿 这意味着桃子和李子面包已经在起作用了。 从下图可以看出,近年来,桃、李、面包等固定资产及在建项目整体呈上升趋势。 2018年上半年,由于天津桃李建设厂的改造和新设备的购置,桃李面包固定资产达到12.86亿元。此外,在建项目达到2622.3万个 四、风险预警作为跨区域面包业务,物流支出是不可避免的 然而,与同行业的大理集团相比,桃李面包的物流支出仍有优化空的空间。 根据约斯特·沙利文(Jost Sullivan)的报告,达利集团2018年上半年的财务报告显示,物流成本仅占收入的2.7%,低于大多数同行。 是什么导致了如此大的差异?这包括桃子和李子面包的分布范围。 截至2018年6月30日,桃李面包已在全国17个城市建立生产基地,其中6个位于东北:沈阳、大连、长春、哈尔滨、锦州和丹东 与东北大本营不同,其他新市场的供应链、销售渠道和规模都需要从头开始,配送费用相对较大。 相反,大理食品厂分布在全国各地。 下图:根据李涛面包天猫官方旗舰店的客服回复,网上订单目前仅通过沈阳、石家庄、上海、东莞和成都的五家工厂发货。 此外,桃子和李子面包还表示,在中心城市的配送情况良好,而在中心城市周边地区直接管理和配送商品相对较为昂贵。 从2017年的表现来看,产品分销服务的成本仍在上升,物流成本仍远未达到行业顶尖水平。 综上所述,桃子和李子面包所处的烘焙领域目前有两种发展模式:一是“中心工厂+批发”的经营模式,在这种情况下代表“宾保”(世界上最大的面包店)等国外品牌和桃子和李子面包等国内品牌 具体方式是在销售区域设立一个中心工厂,在该区域进行产品的统一生产和集中配送,并以批发的形式向商场、超市和经销商销售产品。 其次,连锁店商业模式代表企业:山崎面包、巴黎北田等国外品牌,克里斯汀、霍利、维托米等国内品牌 具体模式是:企业在城市周围设立工厂生产成品或半成品;与此同时,连锁面包店将在人口稠密的商业和住宅区设立。 一、“中心工厂+批发”的商业模式代表了“宾宝”(世界上最大的面包店)等外国品牌,以及桃子、李子和面包等国内品牌 具体方式是在销售区域设立一个中心工厂,在该区域进行产品的统一生产和集中配送,并以批发的形式向商场、超市和经销商销售产品。 其次,连锁店商业模式代表企业:山崎面包、巴黎北田等国外品牌,克里斯汀、霍利、维托米等国内品牌 具体模式是:企业在城市周围设立工厂生产成品或半成品;与此同时,连锁面包店将在人口稠密的商业和住宅区设立。 事实上,无论是“中央工厂”模式还是连锁面包店模式是好是坏,都可能取决于消费者的偏好和需求。 然而,无论采用何种模式,最忌讳的就是陷入同质竞争的恶性循环。 从长期来看,随着行业进入门槛的提高,产品质量低、缺乏特色的企业将逐渐退出市场。 本质上,在竞争激烈的面包市场,谁能赢在很大程度上取决于建立营销网络和渠道的能力。只有拥有丰富营销网络和高效优质营销渠道的企业才能获得更多机会。

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