一举两得:香橼空观看了美国家用光伏逆变器双头垄断,颠覆分子已经在路上了!

作者|付苏流程编辑|小白前不久,有一条消息震惊了云风君:今年8月,由于得克萨斯州天气炎热,电力需求飙升,但当地电力储备短缺导致电价飙升。 当地时间13日下午,德克萨斯州电网的电价高达每兆瓦时9000美元,相当于正常电价的400倍左右,每千瓦时63元。这让风云想起特斯拉最近推出的“太阳能租赁”服务。 特斯拉表示,家庭用户每月只需支付50美元,无需签订长期合同,特斯拉将在现场安装太阳能电池板系统,帮助用户节省电费。 事实上,家用太阳能发电设备在美国家庭中并不少见。 与高额电费相比,拥有一套家用太阳能发电设备对家庭来说相当有吸引力。 这意味着家庭用户可以在电价较低的高峰期储存电能,在停电前提前充电,甚至将剩余电能出售回电网。 目前,美国国内太阳能设备制造业的两大领先公司是solaredgetechnologies(纳斯达克代码:sedg)和EnphaseEnergy(纳斯达克代码:ENPH)。这两家国内太阳能光伏逆变器制造商的市场份额合计超过80%,这是一个典型的双寡头市场。 然而,美国空知名组织香茅研究(CitronResearch)近日发布公开报告称,索拉里奇和恩相之间的双头垄断即将打破,并预测美国国内太阳能发电设备行业将很快迎来一位实力强劲的新领导者。 Citron预计Solaredge的股价将从目前水平下跌33%-34%,至每股51-52美元。 Enphase的股价将从目前水平下跌70%-75%,至每股6-7美元。 一、双头垄断的形成:索拉雷奇和恩相香橼认为,索拉雷奇和恩相如今在美国国内太阳能发电设备行业成为双头垄断的原因主要是外部因素 《国家电气产品规范》为家用太阳能光伏逆变器制定了严格的技术标准,包括要求光伏系统快速关闭的标准 2014年发布的NEC要求建筑物上的所有光伏系统配备快速关闭开关,即光伏系统的电压需要在10秒内降至30V以下 然而,该标准只要求在模块阵列的串行接入端安装一组级联快速关断装置,并没有实现“模块级关断”,即光伏阵列中仍然存在DC高压 2017年,日本电气公司发布了最新版本的规则,对快速关机提出了更严格的要求,即“组件级关机” 香橼提到,2017年新标准发布后,除了当时美国市场上的两家大型先进公司Solaredge和Enphase之外,大多数国内太阳能光伏逆变器制造商的现有技术都不能满足NEC的要求。 因此,在市场上大多数制造商不得不重新开发自己的技术的时期,美国国内太阳能发电设备行业基本上变成了一个只被索拉里奇(Solaredge)和恩相(Enphase)瓜分的市场。因此,他们能够迅速扩大他们的份额,并最终成为这个市场的双头垄断者。 根据香橼引用的数据,2017年之前,美国国内光伏逆变器市场的近一半仍属于许多制造商,如金龙腾科技、德尔塔电子、形状记忆合金、ABB、弗罗纽斯等。 自2017年以来,这些制造商的市场份额迅速缩水,而Solaredge和Enphase的市场份额不断扩大。 目前,太阳能光伏逆变器(Solaredge)和恩相(Enphase)已经占到美国国内太阳能光伏逆变器总销售额的86%。 香橼认为,从2017年新NEC标准发布到2019年上半年,就像Solaredge和Enphase的“蜜月期”,由于市场上暂时缺乏足够的竞争对手,双头垄断已经尝到了很多好处。 例如,Enphase调整后的毛利率从2017年第一季度的13.3%开始上升。尽管在2018年第四季度有所回落,但进入2019年后又有所上升。2019年第二季度调整后的毛利率为34.1% 另一个例子是,近年来,北美电价下降是该行业的普遍趋势。 然而,由于双头垄断优势,索拉里奇的电价在2019年连续两个季度同比上涨,2019年第一季度和第二季度分别上涨8.6%和12.6% 此外,citron还提到了Solaredge和Enphase成为北美国内太阳能光伏逆变器市场两大领先厂商的原因,这不仅是因为它们目前在技术上领先于国内竞争对手,也是因为国内太阳能发电设备行业另一个更强有力的竞争对手华为目前在北美市场受到限制。 中国著名电信巨头华为也是网络能源解决方案的技术先进提供商。 像索拉里奇和恩相一样,华为的产品也包括太阳能光伏逆变器。据统计,华为在2015年至2018年间的逆变器出货量居世界首位。 然而,由于一些众所周知的原因,华为太阳能发电设备在北美市场的发展受到了限制,这种情况将在2019年下半年变得更加严重。 2019年7月至8月,索拉里奇和恩相的股价同时飙升,达到上市以来的最高水平,分别比年初上涨131%和440%。 第二,新进入者:西农将军(Generac Citron)认为,索拉雷奇和恩相以双头垄断地位主导美国国内太阳能发电设备市场的“蜜月期”即将结束。 就在这个月,这个行业发生了突然的变化。香橼认为华尔街的能源行业分析师没有注意到这些最新变化。 GENERATC(纽约证券交易所:GNRC)是一家市值50亿美元的公司,以几乎垄断价值10亿美元的美国家用备用发电机市场而闻名。其家用电器是家得宝和劳埃德等著名连锁电器零售商货架上的常客。 香橼指出,Generac在2019年3月和4月收购了两家公司,即销售家用能源管理软件和硬件以及Neurio,以及开发集成逆变器、优化器和存储解决方案的PikaEnergy。 收购两家公司后,Generac获得了新技术,并将于2019年第四季度发布家用太阳能光伏发电设备 香橼认为Generac的太阳能发电设备明显优于目前市场上的产品。 首先,与太阳能电池相比,通用太阳能设备每块面板需要更少的优化器,这将大大降低客户成本。 其次,通用电气完全符合国家电气公司2017年发布的新技术标准 此外,Generac的新设备提供了可与电网断开的集成电池存储,而Enphase的具有类似功能的设备IQ8要到2020年下半年或更晚的时候才能使用。 最后,赫纳拉克正将其制造业务从马萨诸塞州转移到越南,这意味着该公司的成本将进一步降低。 首先,与太阳能电池相比,通用太阳能设备每块面板需要更少的优化器,这将大大降低客户成本。 其次,通用电气完全符合国家电气公司2017年发布的新技术标准 此外,Generac的新设备提供了可与电网断开的集成电池存储,而Enphase的具有类似功能的设备IQ8要到2020年下半年或更晚的时候才能使用。 最后,赫纳拉克正将其制造业务从马萨诸塞州转移到越南,这意味着该公司的成本将进一步降低。 香橼对Generac的销售模式也非常乐观。 Generac拥有强大的分销能力,拥有由6100个第三方批发分销商、独立分销商和安装商组成的销售网络,采用飞轮销售模式,即利用媒体宣传来产生潜在客户,提供现场咨询,并建立共享且不断更新的潜在客户数据库 在最近的一次投资者会议上,Generac表示,公司正在与美国最大的国内太阳能设备安装商Sunrun和Vivint讨论合作事宜,潜在的合作伙伴包括美国最大的太阳能设备独立经销商CEDGreentech。 值得一提的是,塞德格林科技目前是索拉里奇和恩相的最大客户。 2018年,赛德格林科技(CEDGreentech)占Solaredge客户销售额的19.4%,占Enphase客户销售额的19%。 在香橼看来,Generac将利用这一新产品成功进入美国国内太阳能发电市场,结束索拉里奇和恩相(Enphase)拥有定价权的时代。 此外,香橼还提到Generac已经得到国内太阳能发电设备行业的认可,并有实力与目前行业领导者Solaredge和Enphase竞争。 让我们看看今年9月23日盐湖城太阳能国际会议的嘉宾名单。 Generac应邀作为特邀演讲人参加了由美国银行董事长兼首席执行官艾伦·杰德菲尔德(CEOAaronJadgfeld)举办的本次高层次太阳能产业研讨会。 结论香橼认为,国内太阳能发电设备市场最近发生了逆转变化,未来可能会改变目前被双寡头太阳能发电(Solaredge)和恩相(Enphase)分割的市场格局。 华为还将于今年9月23日推出一款重量级新产品。 香橼认为,就目前而言,不管华为的潜在竞争如何,作为该行业的新进入者,Generac显然不可忽视。 在这种情况下,Solaredge和Enphase目前的股价被严重高估。 目前,索拉里奇和恩相的NTM收入乘数分别为2.5倍和4.7倍,但香橼预计长期平均水平分别仅为1.5倍和1.1倍,因为NTM收入乘数包含对市场增长的乐观预期,2020年后很难高于这一水平 因此,假设Generac的市场份额到2021年将增长到10%,整个行业的市场规模将增长15%,价格将下降8% 根据上述假设,Solaredge的股价应该是每股51-52美元,比当前水平下降33%-34%,而Enphase的股价是每股6-7美元,比当前水平下降70%-75%。 事实上,香橼认为generac 10%的市场份额假设已经太保守了。 香橼相信Generac将在未来获得30%-50%的市场份额,并成为行业领导者。 此外,考虑到传统的家用太阳能光伏逆变器制造商如SMASolar和Fronius也在试图夺回之前失去的市场份额,Solaredge和Enphase在未来的增长中将面临更多的困难。 即使Solaredge和Enphase回到年初的股价,它们的股价也将分别从当前水平下跌55%和80%。

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